Доллар возвращается в игру
Решение ФРС двигаться по намеченной траектории, предусматривающей три повышения ставки в 2017, вопреки разочаровывающей статистике последних дней вызвало настоящий переполох на рынке. Доллар США растет против евро вопреки информации о достижении компромисса между Еврогруппой и МФВ, что ведет к разблокированию €86 млрд помощи Афинам и погашению более чем €7 млрд долга последними в июле. Гринбек укрепляется против иены несмотря на то, что в кулуарах Forex усиливаются слухи о сворачивании японского QE. Одновременно американская валюта падает против своих тезок из Канады и Австралии на фоне слабой нефти, тянущей на дно другие активы сырьевого рынка. Парадокс?
На самом деле у каждого явления имеются свои причины. Если бы не Греция, обвал EUR/USD мог бы быть более стремительным чем сейчас, Банк Японии ничего не сказал об уменьшении объема покупок активов на своем июньском заседании, что стало дополнительным сигналом для покупок USD/JPY, а доходные валюты чутко реагируют на стабильно высокий глобальный аппетит к риску. Неужели все в порядке? Откуда тогда нервозность? Инвесторы опасаются, что ФРС неправа.
Череда разочаровывающей статистики, включая non-farm payrolls, инфляцию и розничные продажи, заставила индекс экономических сюрпризов рухнуть к минимальной отметке с конца 2014, что удерживает доходность казначейских облигаций США под давлением.
Дифференциал доходности 10-ти и 2-летних бондов блуждает вблизи 10-летнего дна, а спред ставок по 10-леним казначейским облигациям и бумагам, защищенным от инфляции (TIPS), упал к минимальной отметке с октября. Товарный индекс от Bloomberg опустился к 14-тимесячными минимумам. Динамика показателей свидетельствует о растущих рисках рецессии и отсутствии веры инвесторов в восстановление инфляции. Действительно, ни TIPS, ни процентные свопы не подают признаков того, что PCE в течение двух лет достигнет отметки 2%. Прогноз ФРС, напротив, предусматривает, что это произойдет уже в 2018.
По мнению экс-министра финансов Лоуренса Саммерса, если Федеральный резерв продолжит игнорировать макроэкономическую статистику и сигналы рынка, то он потеряет доверие. Более того, история показывает, что инвесторы были чаще правы в оценках будущего пути ставки по федеральным фондам, чем центробанк. В настоящее время FOMC прогнозирует 4 акта монетарной рестрикции до конца 2018, срочный рынок – в два раза меньше.
Кто в итоге окажется прав, покажет время. Пока же инвесторы, не желая переходить дорогу ФРС, скупают доллар, что позволило «медведям» по EUR/USD опустить котировки к минимальной отметке с конца мая. Впереди важная поддержка на 1,1095-1,111, преодоление которой способно открыть дорогу в направлении 1,09. Впрочем, у «быков», конечно, свои планы.
